事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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