事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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