来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zh顶的速度越来越快越叫的原因ǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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