金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)一个立一个羽念什么字不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价(j一个立一个羽念什么字ià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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