来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　阿富汗是哪一年灭亡的c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007359.png">

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)阿富汗是哪一年灭亡的度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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