近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，ln函数的运算法ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式则求导，ln运算六个基本公式含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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