调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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