2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASI两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音C芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(dià两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音n)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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