事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上(shàng贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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