4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(f阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(z阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊hàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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