来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加俄罗斯乌克兰什么时候结束战争值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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