4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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