金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(j食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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