核心(xīn)观点:在(zài)当前经济恢(huī)复的不(bù)确(què)定(dìng)性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息(xī)收入(rù)和较高的安全边际(jì)为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳(wěn)定，估值处于(yú)历(lì)史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较(jiào)高的(de)股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较高的(de)股利(lì)支付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司估值较低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的(de)成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持(chí)有还(hái)可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全性较(jiào)高(gāo)，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防(fáng)御(yù)性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济(jì)的(de)角度(dù)来看，疫(yì)情(qíng)三年后(hòu)经济恢复仍(réng)然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资的(de)资(zī)产不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策(cè)略有望取得相(xiāng)对(duì)不错(一里地等于多少米 一里地等于多少公里cuò)的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取(qǔ)得较好的收益就需(xū)要满足以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前提就是行业基本面(miàn)需(xū)要稳定(dìng)；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安全(quán)边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能(néng)

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年的(de)现金分红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上(shàng)，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和(hé)城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也离不(bù)开(kāi)经营(yíng)业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上市银行(xíng)整体(tǐ)净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重(一里地等于多少米 一里地等于多少公里zhòng)定价的压力过去以及二三季度(dù)农(nóng)商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资(zī)产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中(zhōng)小银行存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年(nián)提升。资产质量方面银行一里地等于多少米 一里地等于多少公里板块(kuài)处(chù)于(yú)历史较优(yōu)水平，上市(shì)银(yín)行不良率继续环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安全边际和性价(jià)比(bǐ)较好，作(zuò)为(wèi)低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始(shǐ)提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现，国(guó)资持股比例(lì)和(hé)今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投(tóu)资者带来除稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告(gào)：《银(yín)行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益(yì)的溢(yì)价》

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