金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(z巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间hèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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