平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。继一季度(dù)“天量”投(tóu)放后，2023年4月(yuè)社融(róng)增长(zhǎng)明显降温，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖(tuō)累在于人民(mín)币信贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年(nián)以来(lái)历史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资(zī)和直(zhí)接融(róng)资基本延续了(le)一季(jì)度的格局(jú)。1）委(wěi)托贷(dài)款和信托贷款小幅(fú)正增长；未贴现银行承兑(duì)汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期(qī)有所下降，主因债券到期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模同比多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提(tí)前批(pī)的剩(shèng)余发行(xíng)额度(dù)不及(jí)万亿，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次的地方债额(é)度，期间空档可能拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表现。

　　新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企业中(zhōng)长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款。新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款的最大问(wèn)题仍然在于居民(mín)中长期贷(dài)款，房地产销售不振使其(qí)增量不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传(chuán)统(tǒng)淡季的数(shù)据(jù)，尚不能得(dé)出企业信贷需求不足的(de)结(jié)论。一方面，企业中长期贷(dài)款在(zài)一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面(miàn)，表内(nèi)票据维持低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化改革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助于(yú)缓解银行面临的净息差压(yā)力，增强其支持(chí)实体经济的可持续(xù)性，能够为企业贷款利率的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数(shù)据(jù)看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影(yǐng)响较大，或是(shì)驱动(dòng)其变(biàn)化的主因(yīn)。在贷(dài)款扩(kuò)张(zhāng)的(de)同时，企业(yè)存款也有边际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居民资产再(zài)配置，银行理财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数变化也(yě)有(yǒu)较(jiào)强影(yǐng)响(xiǎng)。3）居民(mín)存款同(tóng)比少(shǎo)增。考虑到4月多家中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存(cún)款利率、银行理(lǐ)财市(shì)场火热(rè)、居民提前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭资产的再配置，流向消费规模可能较(jiào)为(wèi)有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结合基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重大项目(mù)开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不(bù)稳，可能(néng)导(dǎo)致(zhì)中(zhōng)国经济(jì)环(huán)比(bǐ)增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速(sù)对比看(kàn)，货币政策(cè)对(duì)实体经济的支持还(hái)是比较有力(lì)的。即便按2023年中国(guó)名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个(gè)点的(de)GDP平减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速(sù)也(yě)应(yīng)足够与之(zhī)匹配。我们认为(wèi)，后续需(xū)通过财政加(jiā)力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩(kuò)大(dà)总(zǒng)需求，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融(róng)表现乏(fá)力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会(huì)融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社(shè)融存量同(tóng)比增(zēng)速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰(bīng)”的低(dī)基数(shù)效应，以及今年一(yī)季度“开门(mén)红”期(qī)间社融月均同(tóng)比多(duō)增(zēng)8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏力(lì)“稳信用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增(zēng)势放(fàng)缓，是(shì)4月(yuè)社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得(dé)益于(yú)出口边际(jì)回暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外(wài)币(bì)贷款同比有所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直接融资基(jī)本延(yán)续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业(yè)直接融资(zī)同比缩量(liàng)，继续小幅(fú)拖累新增社融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融(róng)企业境内股(gǔ)票融资(zī)分别同比(bǐ)少(shǎo)增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后(hòu)，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相(xiāng)关政策(cè)支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的同(tóng)比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个(gè)月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债(zhài)融资规模较(jiào)去年(nián)同期累计多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府债(zhài)融资(zī)的(de)总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就(jiù)已经下达剩余批次的新增地(dì)方(fāng)债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未下发(fā)剩余(yú)批次的地方债额(é)度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如(rú)果(guǒ)近(jìn)期下达(dá)地(dì)方债(zhài)额度(dù)，按照往年节(jié)奏，经过地(dì)方政府(fǔ)项目额度分配、预算(suàn)调整程序(xù)，剩余批次地方(fāng)债可能至(zhì)6月中(zhōng)下(xià)旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会(huì)拖累(lèi)政府债融(róng)资表(biǎo)现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持(chí)续对(duì)社(shè)融构(gòu)成(chéng)小幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信托贷款(kuǎn)单(dān)月小幅新(xīn)增(zēng)，相比去(qù)年同(tóng)期(qī)分别多增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据(jù)贴现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)略有多(duō)增(zēng)，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业(yè)中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单(dān)月净偿(cháng)还规模达历(lì)史新(xīn)高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比(bǐ)大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同(tóng)期(qī)新高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款的最大(dà)问(wèn)题(tí)仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销售(shòu)低迷使其(qí)增量不(bù)足，居民(mín)预(yù)期偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据(jù)维持(chí)低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从(cóng)历史规律看，每(měi)年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动其变化的(de)主(zhǔ)要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企业(yè)贷款扩张的同时(shí)，企业存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强。另一(yī)方面，居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此(cǐ)外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民(mín)存(cún)款出(chū)现了2022年3月以来的(de)首次同(tóng)比少(shǎo)增，其驱(qū)动因素更(gèng)多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利率（据融(róng)360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财市(shì)场需求火热(rè)，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的(guī)模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿还规模(mó)达(dá)历史新高）。

　　值(zhí)得警(jǐng)惕的是(shì)，4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿元，去年(nián)同期留抵(dǐ)退(tuì)税推进存在一定(dìng)影响。但结合其(qí)他指标看(kàn)，财政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力(lì)度(dù)可能有所减弱，基建(jiàn)投资相关的高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工(gōng)率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨(mó)机运转率、石油沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较(jiào)快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全(quán)国各地重大项目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月金(jīn)融数据看，房(fáng)地(dì)产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时如果财(cái)政(zhèng)基(jī)建支持(chí)力度(dù)不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中(zhōng)国经济(jì)的环比(bǐ)增长动(dòng)能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的