近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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