来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

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　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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