上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起(qǐ)退市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续(xù)20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在很大(dà)不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在相关规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为锚的(de)可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在(zài)改变，投资者没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性(xìng)评(píng)估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退(tuì)市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份势变(biàn)化。目前关于可转债的(de)退市(shì)处(chù)理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关(guān)要求，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎(yíng)来(lái)全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度上的短板(bǎn)不能视而成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份不见了。各市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的投资(zī)方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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