近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，不尽人意是什么意思15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)不尽人意是什么意思合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公(gōng)告(gào)显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

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　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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