来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明name是什么意思 name是姓还是名(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　name是什么意思 name是姓还是名关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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