来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

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　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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