4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhè辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲n)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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