文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(h手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒uí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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