原(yuán)本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队为什么福建女人不能娶(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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