大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价美(měi)联储在(zài)6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低(dī)于(yú)此(cǐ)前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是原(yuán)料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机(jī)在期(qī)货市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文格下(xià)跌趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤(méi)炭(tàn)价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供有力(lì)支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能(néng)投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较(ji司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ào)大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端(duān)，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企(qǐ)业(yè)有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的(de)阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能(néng)性依然(rán)较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带(dài)动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带来司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的(de)趋势(shì)依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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