美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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