金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银(yín指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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