近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。<无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理/p>

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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