金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》