5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗>

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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