事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗　　

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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