事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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