原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体AP卯怎么读，卯足劲是什么意思解释P注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(z卯怎么读，卯足劲是什么意思解释hì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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