事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人trong>CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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