2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近晓丹晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军小仙女身高 晓丹是什么世界冠军期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军期(qī)而(ér)扩大。

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