金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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