美国债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(q新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ián)来看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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