文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yu姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼è)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(h姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼é)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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