私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况提出(chū打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低(dī)存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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