5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(j司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文īng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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