公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhà中国有几个党派，中国有几个党派组织ng)户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择中国有几个党派，中国有几个党派组织不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券中国有几个党派，中国有几个党派组织商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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