上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市(shì)却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首只因(yīn)正股退市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市(shì)、零(líng)违约的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态(tài)化(huà)退市机制正(zhèng)在(zài)形成(chéng)，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及(jí)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市风(fēng)险较高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来置比例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前(qián)关于可转债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功(gōng)能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了(le)，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健康(kāng)稳定发展。

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