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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(h200mm是多少米，2000mm是多少米uán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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