金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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