5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(j黄山山体主要由什么岩石构成īng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)黄山山体主要由什么岩石构成景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略黄山山体主要由什么岩石构成价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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