公募基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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