文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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