近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(h邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗uì)受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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