近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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